如何選擇最合適的融資模式?

時間:2016-08-24 16:58:18
  就像商品交易的買方市場通常發生的現象一樣,主動權在買方手中,基本交易規則由買方確立,但是市場戰略和銷售策略則需要賣方策劃。也就是說,象棋中“馬走日象走田”的基本規則由買方確立,但是實施“臥槽馬”還是“沉底炮”的戰略策劃出自賣方之手。

  如果我們把融資的模式設為兩個指標:是外部融資還是內部融資;是股權融資還是債權融資。融資者所面臨的選擇基本上可以分為以下四個象限:

如何選擇最合適的融資模式?股權融資砍腿換車
  注:內源融資好處:無需支付利息或股息,不發生直接的融資費用;不足:所籌資金有限。外源融資好處:融資規模大;不足:要負擔融資成本,受融資環境限制。

  股權融資優點:(1)資金使用期限長,(2)無定期償付的財務壓力,財務風險小,(3)增強企業的資信和實力;

  缺點:(1)面臨控制權分散和失去控制權的風險,(2)與債權融資相比,資本成本較高。

  債權融資優點:(1)控制權不受影響,(2)融資成本相對較低,(3)可獲取財務杠桿效益;

  缺點:(1)面臨定期的還本付息壓力,(2)財務風險較大,(3)資金用途受限。

  混合融資:優先股、可轉債、附認股權債。兼有負債融資與股權融資的優點,對資本結構的影響具有緩沖作用。

  (1)外部股權融資,即用企業的股權去交換外部資金。例如引進新股東增資擴股,上市發行新股公募資金等。

  (2)外部債權融資,即用企業的信用借貸外部資金。例如對外發行企業債券,銀行長期借貸,其他形式的外部借貸等。

  (3)內部股權融資,即用企業的股權換取內部資金。例如股東放棄分紅權益,將利潤轉為資本公積金繼續投入企業運營;現有股東根據自己的股權比例追加資本金,增資配股。

  (4)內部債權融資,即企業在內部拆借或挪用資金。例如折舊資金理論上應該用于固定資產更新,現被挪用于其他新項目;或者向內部股東借貸資金,還本付息。

  企業家大多首選第一象限——外部股權融資,尤其是直接上市發行股票。事實上,不同的標準有不同的答案:

  若以融資成本作為標準,上述優選原則應該是:先內后外,先債后股,選擇順序依次是IV,III,II,I象限。這也是MBA教科書的標準答案。意思是說,企業如果缺錢首先考慮內部解決,能在內部解決的不求外援,形式上能發行債券解決的不用股權交換,實在非要割股交換的,能私募解決的就不用公募(除非提供資金的新股東提出把上市作為條件).

  第IV象限內部舉債,雖然風險最大,但是融資成本最低。你左手借了右手的錢,總不至于左手和右手算利息吧?可是第I象限的外部公募資金,雖然抗風險能力最強,但是成本也最高,你在股市上融資一個億,真正落到企業口袋的只有8 500萬元左右,剩下的1 500萬元都被中間的各類中介機構給瓜分了。

  若以分散風險作為標準,上述優選原則卻剛好反過來:先股后債,先外后內,順序依次是I,II,III,IV象限。第一象限增資擴股,企業吸收的外部股東越多,抗風險的能力越強,反正天塌了大家的肩膀扛著,石頭掉下來砸的是大家的腳,疼痛被分散了,誰也痛不到哪里去。可是在第四象限內部債權融資,你身上的風險和負擔倍增,卻沒有人能替你分擔,只能自己扛著。

  因此,成本越高的融資方式,其對應分散企業風險的能力也越強。當我們對比不同的事物時,若采用不同的指標體系去分析,結論可能是完全相反的。

  二、股權融資:砍腿換車

  按照募集對象,股權融資基本上分為公募、私募、合資三種模式(如3-2所示):

  (1)所謂公募資金,一般來說只有一種合法的方式,就是公開發行股票(IPO、SEO再融資),用自己企業的股權交換千百萬股民手中的資金。用學術語言來定義,公募資金就是非定向募集資金。非定向意味著募集資金的對象沒有確定的目標和范圍。好比你在大馬路上擺個攤,在公共網站上設個站點,向來往的路人或網民募集資金就屬于公募。公募資金往往很容易卷入詐騙案件,因此需要政府批準,否則就成了非法集資。

  (2)私募資金的范圍比較寬,可以說凡不屬于公募的方式都可劃入私募。用學術語言定義,私募資金就是定向募集資金,也就是說在某一個限定范圍之內,或者有比較明確目標的資金募集行為。私募資金的模式和方法五花八門,甚至成百上千,最基本的方法是增資擴股。在后面我們介紹的大部分融資模式,都屬于私募范疇。

  (3)合資經營(合并)是一種特殊情況下的股權融資,融入的不是資金,而直接是資源。說到底,融入資金并不是企業的最終目的,錢只是一個商品交換的媒介,即使你融到了錢,仍舊需要用它來購買你所需要的資源。

  那么當你發現了一個潛在的合作者,他的企業手中有你需要的資源,而你的企業手中也恰恰有他所需要的資源,最簡單的辦法莫過于合資經營。雙方結婚,資源互補,把兩家合起來一起干。這種模式與增資擴股的道理是一樣的,雙方割讓的都是各自的股權,只不過增進來的不是資金而是資源。

  上述無論何種模式,其實質就是用股權交換資金,換句話說就是砍了腿換汽車。市場經濟中沒有免費午餐,什么東西都需要交換。你看著別人乘車眼紅也想上車?對不起,拿什么資產來交換?如果你什么資產也沒有,那么只有一個辦法,砍骨頭割肉來換。

  這不但是資產與資金的交換,同時也是風險與利益的權衡。哪個企業不是企業家一手帶大的親骨肉?砍腿換車,企業發展快了,系統風險小了,但是企業家卻永遠失去了一條腿。砍斷骨頭連著筋,肉疼心更疼。

  砍腿換車往往是企業家的最后選擇。因為割股砍腿的那種痛,沒當過企業家的人是無法理解的。以前我在當職業經理人的時候,僅僅從理論上明白這個道理,但是直到有了自己的企業之后,才能親身體會到這種痛楚。

  三、債權融資:寅吃卯糧

  如果把股權融資比做砍腿換車,那么債權融資就是寅吃卯糧。債權融資的優點在于你使用了別人的錢,但是用不著與別人分享公司的權益,投資方也不會干涉你企業的經營。一般來說,如果當投資方除了資金不會提供其他特殊資源的時候,那么債權融資比股權融資更有利于企業家。

  但債權融資的缺點是經營風險比較大,融資杠桿加大了企業的資產負債率,同時也為企業經營增加了壓力。萬一企業經營失敗,在股權融資的情況下,石頭掉下來砸的是眾股東的腳,疼痛的風險被分散了;但是在債權融資的情況下,石頭掉下砸到的只有企業家的腳,而且還是塊重量加倍的大石頭。

  寅吃卯糧的決策有兩個思路:首先是從哪里吃(融資渠道),其次用什么方法去吃(融資模式).3-3中的矩陣表提供了債權融資的決策工具,把可能提供資金的潛在對象(渠道)列入矩陣表的頂欄,再把可能采取的融資模式列入矩陣表的左縱列。首先選擇融資對象,其次選擇融資模式,兩者交匯的格里就是解決方案。

  1、選擇資金的來源

  按照矩陣表頂欄從左到右搜尋:

  (1) 首先考慮你的買方,看看你的客戶有沒有可能借錢給你。如果有可能,我們再從縱列尋找合適的模式。例如,美容院推銷會員卡,就是典型的買方信貸。客戶一次交1 000元,分10次消費,每次享受8折優惠,等于讓美容店可以提前使用客戶的資金,然后分10期償還,優惠的20%就相當于資金的貼現利息。

  (2) 如果買方沒有可能給你提供資金,我們再考慮右邊的賣方。看看你的供應商有沒有可能為你提供資金,如果有可能,我們可以從縱列中尋找一種合適的模式。比如房地產開發商經常使用讓建筑商墊資施工的方法,就是典型的賣方信貸。

  (3) 如果買方和賣方都沒有可能提供資金,我們可以考慮政府的資金。政府根據當地的發展戰略,往往會在不同的時期運用財政資金對一些行業進行扶持。

  一般來說,政府財政支持都集中在以下幾個領域:

  1) 具有自主知識產權的高新科技項目;

  2) 對擴大當地就業具有帶動效益的行業;

  3) 促進農業發展的行業;

  4) 節能環保產品;

  5) 涉及民眾公共利益的基礎設施項目,等等。

  一般來說,政府的資金更看重的往往不是經濟效益,而是社會效益,因此要想獲得政府的資金,必須論證你的項目能夠為社會帶來更多的公眾利益。

  (4) 如果買方、賣方、政府的資金都沒有可能,我們再考慮機構投資者。例如銀行、信托投資公司、投資基金等,如果有可能,根據機構投資者的要求在縱欄中選擇合適的模式,需要抵押的找資產抵押,需要擔保的找第三方擔保。

  (5) 如果機構投資者也沒戲,最后可以考慮社會集資,可以從親戚朋友中間定向籌集,也可以從社會上非定向募集。如果是非定向募集資金,需要申請國家許可,否則就成了非法集資。例如機場建設費、電話預裝費,既是買方融資的模式,也是社會集資的典型方式,因此可以說中國電信以及全國的機場,都是老百姓集資建設的,全國人民都應該是電信公司和飛機場的股東。

  2、決定融資模式

  確定了資金來源之后,再決定融資的模式,按照矩陣表左列從上到下搜尋。

  (1) 首先看有沒有資產可以抵押,若有房子、有土地,可以進行資產抵押融資。

  (2) 如果沒有有形資產,可以質押貸款,例如用專利證書,股權證等質押融資。

  (3) 如果既沒有東西抵押,也沒有東西質押,可以用企業的信譽融資。例如美容院賣會員卡向客戶貸款,就是以自己企業的信用來融資的。跑得了和尚跑不了廟,就是它們證明自己信用的說法。

  (4) 如果公司剛剛成立,還沒有信譽,可以進行項目融資,條件是項目本身具有產生穩定的現金流的能力。項目融資實際上就是用未來的現金流作為抵押融資。

  (5) 如果本公司沒有足夠的信譽,可以請有信譽的第三方出面擔保,等于用第三方的資產進行抵押融資。

  (6) 當然,除了上述比較常用的模式之外,借貸雙方還可以約定一些特殊的融資模式,比如開發商讓建筑商墊資施工就是這樣雙方商定的特別模式。
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